по
финансовому
планированию.
171
Национальная федерация финансовых аналитиков (National Federation
of Financial Analysts) переименована в Ассоциацию инвестиционного
менеджмента и исследований (Association for Investment Management andResearch). Ее ежеквартальный журнал — "Журнал финансовых
аналитиков" (Financial Analysts Journal) — сейчас выходит ежемесячно.
172
Книга Security Analysis Бенджамина Грэхема, Дэвида Л. Додда, Сиднея
Коттла и Чарльза Тэт-хема (McGraw-Hill, 4th ed., 1962) сохранила прежнее
название, изначально выбранное в 1934 году, но в ней содержится больше
материала, относящегося к области финансового анализа.
173
Чем выше значения темпов роста, которые используются в прогнозе,
и чем длиннее период, для которого он составляется, тем более он
чувствителен к малейшим ошибкам. Если, например, вы оцениваете, что
компания, у которой величина коэффициента Р/Е составляет 1 долл. на
акцию, может увеличивать свою прибыль на 15% в год на протяжении
следующих 15 лет, то она (прибыль) в конце этого периода составит 8,14
долл. Если фондовый рынок оценивает акции компании в 35 раз выше ее
прибыли, то цена акции через 15 лет будет равна приблизительно 285
долл. Но если прибыль будет увеличиваться на 14% вместо 15% (а тогда
прибыль составит 7,14 долл.), то инвесторы, шокированные таким
сокращением, больше не захотят платить за акции в 35 раз больше той
прибыли, которую они приносят. При коэффициенте Р/Е, равным,
допустим, 20, акция уже будет стоить 140 долл., или на 50% меньше.
Поскольку сложные математические расчеты создают видимость
точности
внутренне
неопределенного
процесса
прогнозирования,
инвесторы должны очень скептически относиться к любому специалисту,
призывающему к использованию сложных расчетов для решения ключевых
финансовых проблем. Как говорит Грэхем: "За 44 года моей практической
деятельности и теоретического анализа фондового рынка я убедился в
том, что надежные расчеты стоимости обыкновенных акций или
соответствующей
инвестиционной
политики
вполне
могут
ограничиваться простыми математическими методами. Если же
используются
методы
высшей
математики,
то