как
нормальных
издержек,
которые
возникают
в
процессе
производственной
деятельности.
Такие
подходы
будут
кратко
рассмотрены в Комментариях к этой главе на сайте издательства
www.williamspublishing.com на странице, посвященной книге Разумный
инвестор.
199
Northwest Industries представляет собой холдинговую компанию, в
состав которой, кроме прочих, входили Chicago and Northwestern Railway и
Union Underwear. Она была куплена в 1985 году Вильямом Фарлеем, который довел ее до разорения.
200
Грэхем
ссылается
на
статью
Федерального
налогового
законодательства, которая позволяет корпорациям "переносить вперед"
свои чистые операционные убытки. В соответствии с налоговым
кодексом, на сегодня эти убытки можно переносить вперед на период до
20 лет, уменьшая обязательства компании по уплате налога за весь
период (и таким образом увеличивая объем дохода после выплаты налога).
Это свидетельствует о том, что инвесторы должны учитывать, могут
ли недавние существенные убытки фактически улучшить чистую прибыль
компании в будущем.
201
Инвесторы должны постоянно напоминать себе следующее: "Оценка
акций надежна только в исключительных случаях". В то время как
стоимость большинства акций можно считать во многих случаях
приблизительно правильной, цена отдельной акции и стоимость ее бизнеса
почти никогда не идентичны. Суждение рынка о стоимости часто
бывает нереалистичным. К сожалению, маржа ошибок фондового рынка в
процессе ценообразования часто не настолько велика, чтобы оправдывать
издержки торговли при наличии таких ошибок. Разумный инвестор
должен тщательно оценивать издержки по торговым операциям и
налоги, прежде чем пытаться получить выгоду в результате
использования различий в цене, — а еще никогда не стоит полагаться на
то, что ему удастся продать точно по цене котировки на фондовом
рынке.