213
Грэхем был прав. В 1972 году акции компании Emery оказались одними
из самых худших среди 50 наиболее популярных и дорогих. Журнал Forbes 1
марта 1982 года сообщил, что компания Emery с 1972 года потеряла
72,8% своей стоимости с учетом инфляции. В конце 1974 года, по данным
аналитиков по инвестированию из Leuthold Group (Миннеаполис), курс
акций компании Emery упал на 58% и значение ее коэффициента Р/Е
сократилось с 64 до всего лишь 15. 'Чрезмерный энтузиазм", от которого
предостерегал Грэхем, исчез очень быстро.
Может ли ситуация снова повториться? Вполне. Специалисты
Leuthold Group подсчитали, что 1000 долл., инвестированные в акции
компании Emery в 1972 году, будут стоить лишь 839 долл. в 1999 году.
Скорее всего, те инвесторы, которые переплатили за акции Интернет-
компаний в конце 1990-х годов, не окупят своих инвестиций за
десятилетия — если вообще когда-либо окупят (см. Комментарии к главе
20 на сайте издательства, на странице, посвященной книге Разумный
инвестор).
214
Исходя из уровня цен того времени Грэхем считает, что инвестор
мог приобрести акции этих двух компаний по цене, которая немного
превышала бухгалтерскую стоимость, что показано в третьей строке
раздела Б табл. 13.1.
215
Грэхем рассматривает рекомендации по инвестиционной политике в
главах 4-7.
216
Из-за многочисленных дроблений акций компаний из списка индекса
Доу-Джонса их средняя цена в начале 1972 года составляла примерно 53
долл. за штуку.
217
Как уже рассматривалось в Комментариях к главам 5 и 8, сегодня
пассивный инвестор может достичь этой цели, просто приобретая акции
низкозатратного
индексного
инвестиционного
фонда,
доходность
которого в идеале отражает доходность фондового рынка США в целом.
218
В начале 2003 года доходность корпоративных облигаций с рейтингом
АА и сроком погашения десять лет составляла примерно 4,6%. В
соответствии с формулой Грэхема, доходность портфеля акций должна
быть, по крайней мере, не ниже. Рассчитав обратное значение (разделив
100 на 4,6), получим "примерныймаксимум" коэффициента Р/Е в размере
21,7. В начале этого раздела Грэхем говорит, что среднее значение
данного коэффициента может быть примерно на 20% ниже
"максимального". Это означает, что он рекомендовал бы покупать акции,цена которых превышала бы среднюю прибыль за три года не более чем в
17 раз. 31 декабря 2002 года свыше 200, т.е. больше 40%, акций, входящих
в состав фондового индекса Standard Poor's 500 stock, имели значение Р/Е