тщательно ищут привлекательные объекты для покупки, маловероятно,
чтобы серьезные ошибки в ценообразовании акций существовали на
протяжении длительных периодов времени. В старой шутке говорится о
двух прогуливающихся профессорах. Когда один из них роняет 20-
долларовую банкноту и наклоняется, чтобы поднять ее, другой хватает
его руку и говорит: "Не беспокойся. Если бы это действительно была 20-
долларовая банкнота, ее уже кто-то забрал бы". Несмотря на то, что
рынок не является идеально эффективным, он почти близок к такой
эффективности в большинстве случаев — а потому разумный инвестор
наклонится, чтобы подобрать 20-долларовую банкноту фондового рынка,
только после тщательного исследования и минимизации издержек на
осуществление торговой операции и уплату налогов.
237
Это одна из основных мыслей в книге Грэхема. Действия инвесторов
ироничны по своей природе: мы инвестируем сегодня, но инвестируем
ради будущего. И, к сожалению, будущее практически всегда
неопределенно. Темпы инфляции и колебания процентных ставок
непредсказуемы. Экономический спад начинается и заканчивается
совершенно случайно. Геополитические потрясения, типа войн и
террористических актов, приходят без предупреждения. Судьба отдельных
компаний и отраслей часто оказывается противоположной ожиданиям
большинства инвесторов. Таким образом, инвестирование на основе
прогнозов — дело бесполезное. Даже прогнозы так называемых
"экспертов" менее надежны, чем подбрасывание монеты. Для большинства
людей инвестирование на основе защиты — от переплаты за акции и
чрезмерной уверенности в качестве своих собственных суждений — это
лучшее решение. Более подробно Грэхем останавливается на этой
концепции в главе 20.
238
В ходе исследования, которое проводили Фрейд, Блюм и Кро-кетт с
января 1960 по июнь 1968 года, сравнивались результаты деятельности
боже чем 100 ведущих инвестиционных фондов с доходностью портфелей,
сформированных случайно из более чем 500 акций крупнейших компаний из
листинга Нью-йоркской фондовой биржи. Инвестиционные фонды, по
данным проведенного исследования, с 1965 по 1968 год обеспечили своим
акционерам более высокую доходность, чем в первой половине этого
периода. К аналогичным выводам пришел и Грэхем в своем исследовании
(см. главы 7 и 9). Но такое улучшение ситуации не было постоянным.
Согласно результатам этих исследований, взаимные инвестиционные
фонды в среднем обеспечивали доходность ниже доходности фондового
рынка на размер маржи, примерно равной операционным издержкам и
издержкам на осуществление торговых операций. Эти сведения
подтверждались настолько часто, что сомневающиеся могут найти
доказательства в финансовом разделе The Flat Earth Society.
239
I. Friend, М. Blume, and Crockett, Mutual Funds and Other InstitutionalInvestors: A New Perspective (McGraw-Hill, 1970)
240
Как уже рассматривалось в Комментариях к главе 9, существует
несколько причин того, что взаимные инвестиционные фонды не в