С учетом дробления акций.
250
С точки зрения Грэхема, большой удельный вес гудвила фирмы может
возникнуть в двух случаях: если корпорация может приобрести другие
компании значительно дешевле стоимости их активов или если ее
собственные
акции
продаются
значительно
дороже
балансовой
стоимости.
251
Удельная стоимость оборотного капитала в расчете на одну акцию
рассчитывается как соотношение разницы стоимости текущих активов
на акцию и текущих обязательств на акцию. Здесь же автор
подразумевает "чистую стоимость оборотного капитала", или разность
между стоимостью текущих активов и всех обязательств в расчете на
одну акцию.
252
"Le coeur a ses raisons que la raison ne connait point". Этот
поэтический пассаж—один из аргументов в известной теологической
дискуссии, известной как "пари Паскаля" (см. Комментарии к главе 20 на
сайте издательства www.williamspublishing.com)
253
Как указывалось в Комментариях к главе 7, арбитраж по слиянию в
целом неблагоприятен для большинства индивидуальных инвесторов.
254
Грэхем крайне скептически относится к варрантам, что становится
понятно дальше из содержания этой главы.
255
Этот момент хорошо проиллюстрирован одновременными выпусками
двух облигаций компании Ford Motor Finance. Одним из них стал выпуск
неконвертируемых облигаций с доходностью 7,5% и погашением через 20
лет, а другим — облигации с погашением через 25 лет, более низкого
качества по сравнению с первыми из-за очередности требований и
доходности только на уровне А,5%. Но они были конвертируемыми в акции
компании Ford Motor. Чтобы получить привилегию конверсии, покупатель
отказывался от 40%-ной доходности и соглашался с более низкой позицией
кредитора.
256
Грэхем имеет в виду, что независимо от рекламы, которую обычно
слышит инвестор, конвертируемые облигации автоматически не
предлагают "лучшее из двух миров". Более высокая доходность и более
низкий риск не всегда идут рука об руку. Что Уолл-стрит дает одной
рукой, то обычно отбирает другой. Инвестиционный инструмент может
предлагать лучшее из одного мира и худшее из другого. Но лучшее двух
миров редко возможно в одном пакете.
257