1998 no 2002 год конвертируемые ценные бумаги в среднем обеспечивали
годовую доходность в размере 4,8%. Это было намного лучше, чем 0,6%
годового убытка по акциям компаний США, но значительно ниже
доходности среднесрочных (7,5% годовой доходности) и долгосрочных
корпоративных облигаций (83% годовой доходности). В середине 1990-х
годов, по данным компании Merrill Lynch, в год выпускалось
конвертируемых ценных бумаг примерно на 15 млрд. долл. До 1999 года
объем таких выпусков увеличился в более чем два раза — до 39 млрд. долл.
В 2000 году было выпущено конвертируемых ценных бумаг на 58 млрд.
долл., а в 2001 году появилось еще 105 миллионов подобных выпусков.
Грэхем предупреждает, что конвертируемые ценные бумаги всегда
появляются приблизительно в конце "бычьего" рынка, что, главным
образом, связано с тем, что компании даже с низким качеством
кредитного рейтинга в этом случае имеют достаточно высокий уровень
доходности акций для того, чтобы конверсионные возможности казались
привлекательными.
258
Недавние структурные изменения на рынке конвертируемых ценных
бумаг частично сняли остроту критических аргументов Грэхема.
Конвертируемые привилегированные акции, на которые приходилось
примерно половина всего рынка конвертируемых ценных бумаг во времена
Грэхема, теперь составляют только одну восьмую этого рынка. Период
погашения стал более коротким, что уменьшило волатильность
конвертируемых облигаций. При этом многие из них теперь имеют
"защиту
от
неожиданного
выкупа"
или
страховые
гарантии
относительно преждевременного выкупа. И более половины всех
конвертируемых ценных бумаг на сегодня имеют инвестиционный статус,
а это значительный рост их кредитного качества по сравнению с
временами Грэхема. Так, в 2002 году фондовый индекс Merrill Lynch All U.S.
Convertible Index продемонстрировал падение в размере 8,6%, что
значительно меньше падения на 22,1% фондового индекса S P 500 и на
31,3% — фондового индекса NASDAQ Composite.
259
"Отзыв" облигации с рынка означает, что корпорация, которая их
эмитировала, вынуждена погашать их стоимость до истечения срока
выпуска. Краткий обзор механизмов выпуска и обращения конвертируемых
облигаций можно найти в Примечании 1 (см. Комментарии к этой главе
на сайте
издательства
www.williamspublishing.com
на
странице,
посвященной книге Разумный инвестор).