В последние годы конвертируемые выпуски имели тенденцию к
обеспечению более высокой прибыльности, чем по фондовому индексу
Standard Poor's 500-stock, на протяжении периодов спада на фондовом
рынке, но обычно доходность по ним ниже, чем по другим облигациям. Это
ослабляет, но не отрицает полностью критику Грэхема по этому поводу.
261
Это предложение могло бы служить эпитафией на памятнике
"бычьему" рынку в 1990-х годах. К "нескольким разумным принципам", о
которых забывают инвесторы, также можно отнести следующие:
"Деревья не дорастают до небес" и "Быки делают деньги, медведи делают
деньги, а свиней забивают"
262
Корпорация American Telephone Telegraph больше не выпускает в
значительном объеме конвертируемые облигации. Среди наиболее крупных
компаний, которые размещают конвертируемые облигации, сегодня
можно назвать General Motors, Merrill Lynch, Tyco International и Roche.
263
Более подробно о "формальной" финансовой отчетности см. в главе
12.
264
В последние годы конвертируемые облигации широко используют
компании, работающие в сфере финансов, здравоохранении и в области
высоких технологий.
265
Включает "специальные акции". На конец 1970 года.
266
Обратите внимание на то, что в конце 1971 года обыкновенные
акции компании Studebaker-Worthington продавались всего по 38, в то время
как привилегированные акции с дивидендами в размере 5 долл. на одну
акцию — примерно по 77. Таким образом, разрыв увеличился с 2 до 20
пунктов всего за год, еще раз проиллюстрировав желательность таких
изменений, а также тенденцию фондового рынка к игнорированию
арифметики. (Кстати, небольшая премия по привилегированным акциям
по сравнению с обычными в декабре 1970 года существовала благодаря
более высоким дивидендам.)
267
Использование варрантов было чрезвычайно распространенным
методом корпоративного финансирования в XIX веке и довольно обычным
явлением во времена Грэхема. С тех пор их важность и популярность
уменьшились — одно из немногих последних событий, которые доставили
бы Грэхему явное удовольствие. На конец 2002 года на Нью-йоркской
фондовой бирже осталось только семь варрантов — лишь призрачная
частица фондового рынка. Поскольку варранты больше не являются
традиционным инструментом для финансирования бизнеса ведущих
компаний, современные инвесторы могут прочесть оставшиеся страницы
этой главы Грэхема лишь с образовательной целью.
268
Сегодня место варрантов — в "сточной канаве" доски объявлений
NASDAQ. Здесь предложение обыкновенных акций часто связано с