мысли, что акционеры могут интерпретировать особые дивиденды как
сигнал о возможном снижении будущей прибыли компании.
329
Со стороны ученых критику практики выплаты дивидендов в виде
акций возглавили Мертон Миллер и Франко Модильяни, которые за
взгляды, высказанные в статье Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares (1961 год) получили Нобелевскую премию в области экономики. Они
обосновывали тезис о том, что размер дивидендов не имеет значения,поскольку инвестору безразлична форма, которую принимает доходность
его инвестиций: то ли от дивидендов и роста курса акции, то ли только
благодаря росту курса акции, поскольку общая доходность будет
одинаковой в обоих случаях.
330
Аргументы, приводимые Грэхемом, утратили свою силу, поэтому
современные инвесторы могут спокойно пропустить данный абзац.
Акционерам больше нет необходимости разрывать свой сертификат на
право владения акциями, поскольку практически все акции сейчас
выпускаются в электронном, а не в бумажном виде. И когда Грэхем
говорит о том, что 5%-ный прирост денежных дивидендов менее
"вероятен", чем постоянные дивиденды по 105 акциям, то не понятно, как
можно определить такого рода вероятность.
331
Права подписки, которые часто называют просто "правами",используются не так часто, как во времена Грэхема. Права подписки дают
акционеру право на покупку новых акций, иногда с дисконтом по сравнению
с их рыночной ценой. Акционер, который не использует своих прав, в итоге
будет владеть меньшей долей акционерного капитала компании. Таким
образом, здесь присутствует определенная доля принуждения акционера к
покупке новых акций. Права используются сегодня в закрытых
инвестиционных фондах или других холдинговых компаниях.
332
Администрация президента Джорджа Буша в 2003 году предприняла
усилия
с
целью
решить
проблему
двойного
налогообложения
корпоративных дивидендов, хотя еще рано говорить о том, насколько
полезными могут оказаться в действительности законы, планируемые к
принятию Конгрессом. Более целесообразно было бы исключить
дивидендные платежи корпорации из суммы, подлежащей обложению
налогом на прибыль, но это не входит в рамки предложенного
законодательства.
333
"Говорят, что однажды восточный монарх поручил своим мудрецам
придумать для него фразу, которая находилась бы всегда перед глазами и
была бы правдива и уместна в любое время и в любой ситуации. Они
придумали для него следующие слова: "И это пройдет". Как много этим
сказано! Как смиряют эти слова в минуты гордости! Как утешают в
глубокой грусти! "И это пройдет ". И все же давайте надеяться на то,что эти слова не совсем правдивы". — Abraham Lincoln, Address to theWisconsin State Agricultural Society, Milwaukee, September 30, 1859-1865