334
"Сила доходности" (earning power) — термин Грэхема, используемый
им по отношению к потенциальным прибылям компании. Он объясняет
это понятие как объем прибыли, который фирма "может зарабатывать
из года в год", если условия ее бизнеса на протяжении определенного
периода остаются неизменными. (Security Analysis, 1934 ed., p. 354). Из
лекций Грэхема понятно, что он настаивает на периоде в пять лет и
больше. Вы можете грубо, но без особого труда прикинуть силу
доходности компании в расчете на одну акцию, рассчитав коэффициент,обратный соотношению между ценой и прибылью. Об акции с
коэффициентом "цена/прибыль", равным 11, можно сказать, что ее сила
доходности составляет 9% (1: 11). Сегодня "силу доходности" часто
называют "доходностью акций".
335
Эта проблема более подробно рассмотрена в Комментариях к главе
19 на сайте издательства www.williamspublishing. mm на странице,
посвященной книге Разумный инвестор.
336
Грэхем элегантно подвел итог дискуссии по данной проблеме в лекции,
состоявшейся в 1972 году: "Маржа безопасности — это разница между
двумя показателями, первый из которых представляет собой отношение
удельной прибыли на акцию к цене ее покупки (доходность акции), а второй
— процентную доходность облигаций. Данная маржа безопасности
должна компенсировать неблагоприятные изменения. В то время когда
готовилось издание The Intelligent Investor 1965 года, акции продавались в
среднем по цене, в 11 раз превышавшей удельную прибыль, что означало
величину доходности акций в размере 9% по сравнению с доходностью 4%
по облигациям. В этом случае маржа безопасности составляла для вас
свыше 100%. Теперь (в 1972 году) не существует разницы между уровнем
доходности акций и уровнем процентной доходности облигаций, и я
говорю, что не существует маржи безопасности... маржа безопасности
акций будет для вас отрицательной..." См. "Benjamin Graham: Thoughts on Security
Analysis"
(стенограмма
лекции
в
школе
бизнеса
при
Северовосточном университете Миссури, март 1972 года), Financial History, по. 42, March, 1991, p. 9.
337
Этот раздел, который Грэхем написал в начале 1972 года, — очень
точное описание условий фондового рынка в начале 2003 года. (Более
подробно об этом можно прочесть в Комментариях к главе 13 на сайте
издательства www.williamspublishing.com на странице, посвященной книге
Разумный инвестор.)
338
"Американская" рулетка включает цифры 0 и 00, поэтому вместе с
цифрами от 1 до 36 общее количество ячеек составляет 38. Казино
предлагает максимальную выплату 35 к 1. А что же произойдет, если вы