полностью
компенсировало
высокое
значение
коэффициента
Р/Е
(трехлетний средний). Таким образом, вывод из анализа состояния
фондового рынка в начале 1972 года будет такой же, как и из сделанного
семью годами раньше: уровень фондового рынка нельзя считать
привлекательным с точки зрения консервативной инвестиционной
политики. (Эти же выводы применимы и к большинству значений
фондового индекса Доу-Джонса в 1971 году, в частности для уровня 800-950.)
Если принять во внимание всю многолетнюю историю американского
фондового рынка, то картина 1971 года свидетельствует о необычном
улучшении ситуации после снижения котировок в 1969-1970 годах. В
прошлом такое поведение кусов акций возвещало о возникновении
устойчивого "бычьего" рынка (подобно тому, как это было начиная с 1949
года). Именно этого ждали на Уолл-стрит в течение всего 1971 года. После
того ужасного опыта, который приобрели покупатели низкокачественных
обыкновенных акций во время цикла 1968-1970 годов, сейчас (в 1971 году)
еще слишком рано для очередного раскручивания "фондовой карусели".
Поэтому в настоящее время на фондовом рынке мы не можем обнаружить
достоверных признаков грозящей опасности, как это было при достижении
фондовым индексом Доу-Джонса отметки 892 в ноябре 1964 года (эта
ситуация
рассматривалась
в
предыдущем
издании).
Результаты
технического анализа тогда показывали, что рынок должен намного
превзойти отметку 900, после чего последует серьезный спад или кризис.
По нашему мнению, участники фондового рынка в начале 1971 года
игнорируют возможный неблагоприятный вариант развития событий, до
которого, как мы считаем, осталось меньше года. Может ли такая
невнимательность остаться безнаказанной? На наш взгляд, инвестор
должен подготовить себя к трудностям задолго до их возникновения. Это
касается как действий во время спада на рынке, подобно тому, который
произошел в 1969-1970 годах, так и действий во время затяжного "бычьего"
рынка, который может сопровождаться более высоким катастрофическим
спадом [50].
Что делать инвестору
Давайте вернемся к тому, что было сказано в последнем издании
нашей книги и что мы воспроизвели в этой главе. Наш анализ,
относящийся к концу 1964 года, вполне подходит и для современной
ситуации начала 1972 года.
4. Основы портфельной политики:
пассивный, или "обороняющийся",
инвестор