характеристики
инвестиционного
портфеля
обычно
определяются позицией или характеристиками его владельца либо
владельцев. С одной стороны, это сберегательные банки, страховые
компании и так называемые законные трастовые компании. В прошлом их
инвестиции во многих странах ограничивались, согласно законодательству,
высококачественными
облигациями
и
в
некоторых
случаях
высококачественными привилегированными акциями. С другой, это
преуспевающие и опытные бизнесмены, включающие в свой портфель
любые облигации или акции, которые они посчитают выгодным
приобретением.
Старый проверенный принцип гласит: тот, кто не желает рисковать,
должен довольствоваться относительно низким уровнем доходности
вложенных
средств.
Именно
из
этого
исходит
основная
идея
инвестиционной деятельности: уровень доходности, к которому стремится
инвестор, находится в определенной зависимости от степени риска,
который он готов нести. Но мы считаем иначе. Уровень доходности,
которого хочет достичь инвестор, должен зависеть от величины
умственных усилий, которые он хочет и может приложить для выполнения
своих задач. Минимальную доходность получает пассивный инвестор,
который заинтересован в безопасности вложенного капитала и, к тому же, не хочет заниматься требующими усилий и времени операциями на
фондовом рынке. Максимальная доходность будет получена внимательным
и предприимчивым инвестором, который использует для этого максимум
разума и имеющихся у него навыков. Еще в 1965 году был сформулирован
такой постулат: "В действительности, во многих случаях реальный риск, связанный с приобретением "выгодных (недооцененных. — Примеч. ред.) акций", который предполагает возможность получения большой прибыли, может быть ниже, чем риск, связанный с приобретением обычных
облигаций с доходностью около 4,5%". В этом правиле оказалось больше
правды, чем мы сами предполагали, поскольку на протяжении следующих
лет даже самые лучшие долгосрочные облигации потеряли существенную
долю своей рыночной стоимости в связи с ростом процентных ставок.
Облигации и акции: проблема размещения средств
Основные положения портфельной политики пассивного инвестора в
краткой форме уже были определены нами раньше[51]: он должен
распределить свои средства между высококачественными облигациями и
обыкновенными акциями такого же высокого уровня.
Предложенное нами основополагающее правило гласило, что инвестор