Пример. Нашим обычным примером были облигации компании
American Gas Electric, выпущенные сроком на 100 лет под 5% годовых и
проданные по 101 в 1928 году. Через четыре года, в близкой к панике
ситуации, стоимость этих хороших облигаций упала до 62,5, а доходность
выросла до 8%. В 1946 году события развивались с точностью до наоборот:
эти облигации могли принести только 3% годовых. Это означает, что они
должны были котироваться по 160. Но в это время компания
воспользовалась оговоркой о досрочном выкупе облигаций и выкупила их
приблизительно по 106.
Оговорка о досрочном погашении в условиях выпуска этих облигаций
фактически означала, что компания заявила своим кредиторам: "Прибыли
получаю я, убытки несете вы". В дальнейшем институциональные
участники фондового рынка, специализирующиеся на операциях с
облигациями, отказались принимать такое несправедливое условие. Через
несколько лет условия большинства долгосрочных выпусков облигаций с
высокими купонными доходами предусматривали защиту от выкупа в
течение десяти и более лет со дня выпуска. Хотя это условие и
ограничивает возможный рост цен облигаций, но оно справедливо.
С практической точки зрения мы советуем инвестору при покупке
долгосрочных облигаций пожертвовать небольшой частью доходности для
получения гарантий невозможности выкупа облигаций — скажем, на
протяжении 20 или 25 лет со дня их выпуска. Аналогично выгоднее
покупать облигации с небольшой купонной ставкой[55] с дисконтом, а не
облигации с высокой купонной ставкой, продаваемые чуть выше номинала,
но которые могут быть выкуплены через несколько лет. К примеру, покупка
с дисконтом за 63,5% номинала облигаций с купонной ставкой 3,5%,
которые обеспечивают доходность 7,85%, полностью защищает инвестора
от нежелательных операций по выкупу облигаций.
Неконвертируемые привилегированные акции
Следует
сделать
некоторые
общие
замечания
относительно
привилегированных акций. Действительно, хорошие привилегированные
акции вполне могут существовать, и мы их действительно можем найти, но
они хороши вопреки своей природе, которая сама по себе плохая.
Безопасность типичного владельца привилегированных акций зависит
от возможности и желания компании выплачивать дивиденды по своим
обыкновенным акциям. Если дивиденды по обыкновенным акциям не
выплачиваются или просто существует угроза их невыплаты, то позиция
владельца привилегированных акций становится ненадежной. Дело в том,
что руководство компании не имеет никаких обязательств по выплате
дивидендов по привилегированным акциям в том случае, если они не
выплачивают дивиденды по обыкновенным. В свою очередь, типичный
держатель привилегированных акций не имеет права претендовать на
получение чего-либо большего из прибыли компании, чем заранее
оговоренные фиксированные дивиденды. Таким образом, владелец