фондового индекса Доу-Джонса на уровне 900 в конце 1971 года. По уже
указанным причинам[61] мы считаем, что пассивный инвестор не может
позволить себе сформировать портфель без части обыкновенных акций,
даже если он должен рассматривать их как меньшее из двух зол.
Правила выбора акций для формирования портфеля
Правила выбора обыкновенных акций для включения в портфель
пассивного инвестора должны быть относительно простыми. Приведем
четыре основных правила, которые желательно соблюдать.
1. Инвестору следует выйти на адекватный, но не чрезмерный уровень
диверсификации портфеля. Этого можно достичь за счет покупки акций
минимум десяти и максимум тридцати различных компаний[62].
2. Каждая компания, акции которой выбираются для портфеля, должна
быть большой, известной, использующей консервативную политику
финансирования своего бизнеса. Несколько расплывчатые характеристики
в общем-то четко передают основной смысл. Исследования по этому
вопросу приведены в конце данной главы.
3. Каждая компания должна выплачивать дивиденды на протяжении
длительного и непрерывного периода. (Все акции в списке фондового
индекса Доу-Джонса отвечали этому требованиям в 1971 году.) В этом
плане определим более четко, что история постоянныхдивидендных выплат
должна начинаться, как минимум, с 1950 года[63].
4. Инвестор должен установить определенный предел для цены
покупки акций исходя, допустим, из величины прибыли на акцию за
последние семь лет. Мы предлагаем, чтобы величина этого коэффициента
не превышала 25 для средней прибыли за семь лет и 20 — для прибыли за
последние двенадцать месяцев. Но такое ограничение исключит из
портфеля почти все наиболее популярные компании, демонстрирующие
сильный рост. В частности, оно фактически наложит запрет на целую
категорию "акций роста", которые на протяжении нескольких последних
лет были любимцами как спекулянтов, так и институциональных
инвесторов. Мы должны привести причины для такого радикального
ограничения инвестиционного портфеля.
"Акции роста" и пассивный инвестор
Термин "акции роста" (growth stock) используется по отношению к
обыкновенным акциям, у которых темпы роста показателя "чистая прибыль
/ акция" (EPS) в прошлом значительно превосходили его темпы роста для
рынка акций в целом, и такая же динамика ожидается в будущем.
(Некоторые эксперты заявляют, что под определение "акций роста"
подпадают только те из них, для которых ожидается, по крайней мере, удвоение значения EPS за десятилетний период. Другими словами,
ежегодный темп роста этого показателя должен составлять 7,1%[64].) Очевидно, что акции такого вида привлекательны для инвестора, если,
конечно, их цена не окажется чрезмерной. Проблема возникла в связи с
тем, что уровень цен, по которым "акции роста" продавались на
протяжении длительного периода времени, был высок по отношению к
текущей прибыли и очень высок по отношению к средней прибыли за
прошедший период. Такая ценовая картина позволяет говорить о наличии в
ней существенного спекулятивного компонента, что усложняет проведение
успешных сделок с ними.
Лидером среди "акций роста" на протяжении длительного периода
были акции компании International Business Machines {IBM), обеспечившие