время и по любой цене, с гарантией не только максимальной прибыли, но и
того, что любые промежуточные потери скоро будут компенсированы
очередным ростом фондового рынка до новых высоких уровней. Это было
слишком хорошо, чтобы быть правдой. Фондовый рынок вновь "вернулся в
нормальное состояние" в том смысле, что и спекулянтам, и инвесторам
следовало быть готовыми к существенным и, возможно, продолжительным
как падениям, так и взлетам стоимости их инвестиционных портфелей.
Для акций многих компаний второго и третьего эшелонов, особенно —
недавно вышедших на фондовый рынок, потери в результате последнего
его падения были катастрофическими. Ничего нового не произошло —
нечто подобное имело место в 19611962 годах, но новый элемент состоял в
том, что в портфелях некоторых инвестиционных фондов было много
высокоспекулятивных и явно переоцененных акций подобного типа.
Очевидно, что среди управляющих этими фондами были не только
новички, которых надо предупреждать о том, что большой энтузиазм может
быть необходим для больших свершений где-нибудь в другом месте, но на
Уолл-стрит он практически всегда приводит к катастрофе.
Основная проблема, которую нам необходимо было решить, состояла в
огромном росте процентных ставок по первоклассным облигациям. С
конца 1967 года доход инвестора по ним более чем в два раза превышал
дивиденды обыкновенных акций. В начале 1972 года доходность
составляла 7,19% по облигациям самого высокого уровня по сравнению
только с 2,76% доходности акций промышленных компаний. (Можно
сравнить с соответственно 4,40% и 2,92% на конец 1964 года) Трудно
представить, что когда в 1949 году впервые вышла эта книга, цифры были
практически противоположными: доходность по облигациям составляла
только 2,66%, а акции приносили 6,82% доходности. В предыдущих
изданиях мы настоятельно рекомендовали, чтобы как минимум 25%
инвестиционного
портфеля
консервативного
инвестора
составляли
обыкновенные акции, а в целом мы советовали делить капитал в
пропорции "50 на 50" между этими двумя видами ценных бумаг. Сейчас
следует рассмотреть, может ли больший, по сравнению с акциями, уровень
доходности облигаций рассматриваться в качестве аргумента для
формирования инвестиционного портфеля целиком из облигаций? По
крайней мере, до того времени, пока не вернутся более разумные
взаимосвязи между показателями доходности (а мы предполагаем, что так
и будет). Конечно же, вопрос о постоянной инфляции будет очень важен
при принятии решения по данному поводу Этот материал будет освещен в
отдельной главе[5].
В прошлом мы рассматривали основные различия между двумя
видами инвесторов, которым была адресована эта книга, — пассивным и
активным. Пассивный (defencive, passive) инвестор в основном стремится
избежать серьезных ошибок или потерь. Вторая его цель заключается в
том, чтобы быть свободным от необходимости часто принимать решения.
Определяющая черта активного (active, enterprising, aggressive) инвестора