ниже для облигаций с низкими купонами[75]. Выпуски иностранных
правительственных облигаций также будет приобретать кто-то другой,
даже
если
их
доходность
окажется
весьма
привлекательной.
Предприимчивый инвестор также будет относиться с подозрением ко всем
новым выпускам ценных бумаг, включая конвертируемые облигации и
привилегированные акции, которые кажутся довольно привлекательными,
и к обыкновенным акциям с прекрасной доходностью в прошлом.
Инвестируя в облигации, активный инвестор поступает правильно,
следуя примеру своего коллеги — пассивного инвестора. Он будет
выбирать между высококачественными облагаемыми налогом облигациями
с доходностью около 7,25% и безналоговыми облигациями хорошего
качества с более длительными сроками погашения, доходность которых
составляет 5,30%[76].
Второклассные облигации и привилегированные акции
С конца 1971 года появились первоклассные корпоративные облигации
с доходностью 7,25% и даже выше, поэтому нет смысла покупать
второклассные облигации просто из-за их более высокой доходности.
Фактически корпорации с относительно более низким кредитным
рейтингом столкнулись с тем, что невозможно было продать "простые
облигации", к примеру неконвертируемые, участникам рынка на
протяжении последних двух лет. Поэтому их долговое финансирование
осуществлялось с помощью продажи конвертируемых облигаций (или
облигаций вместе с варрантами), что выделило их в отдельную категорию.
Из этого следует, что фактически все неконвертируемые облигации с
низким рейтингом — это старые выпуски, которые продаются с большим
дисконтом. За счет последнего инвестор имеет возможность получить
значительную доходность при благоприятных будущих условиях — что в
данном случае подразумевает комбинацию роста кредитного рейтинга и
более низких процентных ставок.
Однако даже с учетом дисконта, дающего инвестору возможность
заработать на разности номинала и текущей рыночной цены, с
второклассными облигациями конкурировали облигации более высокого
класса. Некоторые хорошо защищенные облигации со "старомодными"
купонными ставками (от 2,5 до 4%) продавались по 50 центов за доллар в
1970 году. К примеру, облигации American Telephone Telegraph с купонной
ставкой 2 5/8% и со сроком погашения в 1986 году продавались по 51 центу
за доллар; облигации Atchinson Topeka Santa Fe RR с купонной ставкой 4%
и со сроком погашения в 1995 году — по 51 центу за доллар; облигации
McGraw-Hill с купонной ставкой 3 7/8% и со сроком погашения в 1992 году
— по 50 1/2 цента за доллар.
Поэтому в условиях, сложившихся в конце 1971 года, активные
инвесторы могли получить от операций с облигациями хорошего качества
все, что только могли желать, т.е. как процентный доход, так и доход за счет