этой
характеристики
второклассных облигаций давайте рассмотрим поведение цен в группе из
десяти доходных облигаций железнодорожных компаний на протяжении
1946-1947 годов. В эту группу входят облигации, которые продавались по
96 и выше в 1946 году. При этом их средняя цена составляла 102,5. В
следующем, 1947, году средняя цена облигаций этой группы составляла
лишь 68, что свидетельствовало о потере трети рыночной стоимости на
протяжении очень короткого периода времени. Довольно странно, но
прибыли железнодорожных компаний страны в 1947 году были намного
выше, чем в предыдущем. Следовательно, резкое падение цен облигаций не
соответствовало реальной картине, присущей этому бизнесу, и отображало
общую картину спада на фондовом рынке. Следует также отметить, что
падение цен для этих доходных облигаций было в пропорциональном
соотношении более значительным, чем по обыкновенным акциям,
представленным в фондовом индексе Доу-Джонса (около 23%).
Очевидно, что инвестор, покупая облигации по цене выше 100, совсем
не рассчитывал на то, что их цена будет расти и дальше. Единственной
привлекательной характеристикой была процентная доходность, которая в
среднем составляла 4,25% (по сравнению с 2,50% по облигациям первого
класса
преимущество
составляло
1,75%
годовой
доходности).
Последующие события слишком быстро и чересчур болезненно показали,
что из-за незначительного преимущества покупатель этих второклассных
облигаций рисковал потерять значительную часть своего капитала.
Рассмотренный пример позволяет обратить внимание на популярное
заблуждение, называемое "бизнес-инвестиции". Оно связано с покупкой
такого вида облигаций, доходность которых выше, чем у облигаций более
высокого класса. При этом, естественно, значительно возрастает и риск.
Нельзя назвать хорошим бизнес, при котором осознается возможность
потери капитала в обмен всего лишь на 1 или 2% дополнительной годовой
доходности.
Если вы хотите взять на себя определенный риск, то должны быть
уверены в том, что при улучшении состояния фондового рынка произойдет
действительно значительное увеличение номинальной стоимости. Поэтому
облигации второго сорта с доходностью 5,5 или 6% в год, продаваемые по
номиналу, почти всегда считаются плохим выбором. Эти же облигации при
цене 70 будут более привлекательными — и если вы терпеливы, то,
вероятно, сможете купить выбранные облигации при такой котировке.
Облигации второго класса и привилегированные акции обладают
двумя противоречивыми характеристиками, о которых разумный инвестор
должен всегда четко помнить. Практически все облигации падают в цене
при плохом состоянии фондового рынка. В то же время их большая часть
восстанавливает свои позиции при следующем улучшении ситуации на
рынке, и облигации в конечном счете "обеспечивают нормальную