акций, дивиденды по которым не выплачиваются на протяжении многих
лет. В начале 1940-х годов вследствие длительной депрессии 1930-х годов
существовало большое количество таких акций. На протяжении
послевоенного бума (1945-1947 годы) большинство этих накопленных
дивидендов были полностью выплачены либо деньгами, либо новыми
акциями. В результате хорошо заработали те инвесторы, кто купил данные
ценные
бумаги
несколько
лет
назад,
когда
они
были
малопривлекательными и продавались по низким ценам [79].
Может оказаться и так, что в итоге более высокая доходность
второклассных облигаций компенсирует убытки от потерь, связанных с
падением их рыночной стоимости. Иными словами, инвестор, который
приобрел такие ценные бумаги по ценам их выпуска, в долгосрочном
периоде, возможно, преуспеет точно так же или даже больше, чем тот, кто
ограничивает свою инвестиционную деятельность только облигациями
первого класса [80].
Но с практической точки зрения этот вопрос, в общем-то, неуместен.
Независимо от результата тот, кто приобретает облигации второго класса, будет ощущать озабоченность и дискомфорт при стремительном снижении
их стоимости. Более того, он не может купить достаточно ценных бумаг
для того, чтобы гарантировать себе "средний" результат, если он, конечно, не в состоянии направить большую часть своего дохода на компенсацию
убытков от падения рыночных цен, который, как кажется, будет
постоянным. И, в конце концов, просто здравым смыслом продиктован
отказ от приобретения ценных бумаг по цене около 100, если длительный
опыт свидетельствует о том, что их, скорее всего, можно будет купить по 70
или даже меньше в ходе последующего ослабления рынка.
Иностранные облигации
Все инвесторы даже при наличии незначительного опыта знают, что у
иностранных облигаций, начиная с 1914 года, плохая инвестиционная
история, что, конечно же, обусловлено последствиями двух мировых войн
и вызванной ими всемирной депрессии беспрецедентных масштабов.
Только через несколько лет после Второй мировой войны условия рынка
стали достаточно благоприятными для продажи некоторых видов новых
иностранных облигаций по ценам, примерно равным номинальной
стоимости. Такой феномен отображает ход мыслей среднего инвестора — и
не только в отношении облигаций.
У нас нет достаточно веской причины волноваться о будущем таких
стабильных облигаций, как облигации Австралии или Норвегии. Но мы
точно знаем, что в случае возникновения проблем владелец иностранных
обязательств не имеет прав или каких-либо других средств для защиты
своих претензий. Те, кто приобрел 4,5%-ные облигации Республики Куба
по цене 117 в 1953 году, стали свидетелями дефолта и в 1963 году продали
их по 20. В этом году в листинге облигаций Нью-йоркской фондовой биржи
также были представлены 5,25%-ные облигации Бельгийского Конго по 36,