читателей имеют представление о перепитиях 8%-ных чехословацких
облигаций со дня их первого предложения в 1922 году по 96,5? Они
выросли до 112 в 1928 году, упали до 67,75 в 1932 году, вновь поднялись в
цене в 1936 году, катастрофически упали до 6 в 1939, восстановили
позиции (что кажется просто невероятным!) до 117 в 1946 году, опять
упали до 35 в 1948 году и продавались всего лишь по цене 8 в 1970 году!
Следует вспомнить, что один из аргументов в пользу покупки
облигаций других государств, который выдвигался в прошлом, заключался
в том, что такая богатая страна, как США, морально обязана кредитовать
другие страны. Радикальные социально-политические преобразования
карты мира заставляют теперь американских инвесторов, соблазненных в
свое время незначительными преимуществами в доходности, думать о том,
как с минимальными убытками выйти из сложившейся ситуации. На
протяжении многих лет мы пытались исследовать привлекательность такой
инвестиционной политики с точки зрения покупателя. Возможно, сейчас
следует добавить, что последний, как и его страна, получит выгоду в том
случае, если не будет искать удачу за рубежом.
Новые выпуски ценных бумаг: общая характеристика
Реально ли делать какие-то общие выводы о новых выпусках ценных
бумаг как об определенном классе, если диапазон их качества и
привлекательности очень широк? Конечно же, существуют исключения из
любого правила. Наши рекомендации состоят в том, что все инвесторы
должны быть очень осторожны по отношению к этим выпускам — это
просто говорит о необходимости тщательного изучения и проведения очень
строгих тестов перед покупкой бумаг.
Есть две причины для такого двойного предостережения. Первая
состоит в том, что для продажи новых выпусков ценных бумаг прилагаются
специальные усилия, чтобы преодолеть сопротивление рынка[81]. Вторая же
заключается в том, что большинство новых выпусков продаются в
"благоприятных условиях фондового рынка", т.е. благоприятных для
продавца и соответственно менее привлекательных для покупателя.
Влияние этих факторов однозначно усиливается по мере того, как мы
переходим от облигаций высокого качества к облигациям более низкого
качества, а затем к операциям с обыкновенными акциями. В прошлом на
рынке были проведены значительные по своему объему операции по
досрочному выкупу облигаций высокого качества и их замене новыми
выпусками более низкокачественных облигаций с более высокими
купонами. Большинство из этих операций относилось к категории
облигаций высокого качества и привилегированных акций. Покупателями,
в основном, были финансовые институты, достаточно опытные и
квалифицированные в защите своих интересов. Следовательно, новые
предложения оценивались специалистами этих институтов с учетом того,
чтобы соблюсти приемлемый уровень доходности. И усилия финансовых
посредников, распространяющих новые выпуски облигаций, в этом случае
оказывали незначительное влияние на результат. По мере того как
процентные ставки падали все ниже и ниже, покупателям приходилось
платить все более высокую цену за эти новые облигации, поэтому
впоследствии рыночная стоимость многих из них значительно снизилась.
Приведенный пример иллюстрирует стремление организаций к эмиссии