всего
единичным
случаем
незначительного падения за весь период. Балансовая стоимость компании
равнялась рыночной стоимости. При столь консервативных благоприятных
результатах на протяжении 1958-1971 годов средняя стоимость акций
компании за год никогда не превышала прибыль более чем в 15 раз. В
начале 1972 года это соотношение равнялось примерно 10.
Третьим фактором чрезмерного снижения цены обыкновенных акций
может стать неспособность фондового рынка распознать действительное
положение дел в компании. Классический пример — компания Northern Pacific Railway, курс акций которой в 19461947 годах снизился с 36 до 13,5
долл. В 1947 году реальная прибыль составила около 10 долл. на акцию.
Цена акции упала, главным образом, из-за установления дивидендов в
размере 1 долл. Акции игнорировались инвесторами и потому, что реальная
картина прибыльности ее операций была завуалирована специфическими
для железнодорожных компаний методами ведения бухгалтерского учета.
К числу выгодных сделок относится также покупка обыкновенных
акций, которые продаются по удельной цене, не превышающей величину
чистого оборотного капитала после вычета всех соответствующих
обязательств[103]. Это свидетельствует о том, что покупатель вообще ничего
не будет платить за основной капитал — здания, машины и т.д. Стоимость
очень немногих компаний падала в конечном счете ниже стоимости ее
оборотного капитала, хотя отдельные примеры все же можно отыскать.
Удивительным все же остается тот факт, что акции столь многих компаний
были доступны инвесторам по выгодным ценам. Согласно данным за 1957
год, когда ценовой уровень фондового рынка был низким, таких
обыкновенных акций было 150. В табл. 7.4 обобщены результаты (по
состоянию на 31 декабря 1957 года) покупок акций тех 85 компаний из
этого списка, сведения о которых представлены в Monthly Stock Guide, издаваемым рейтинговым агентством Standard Poor's. Купленные акции
находились в составе портфеля инвестора на протяжении двух лет.
По случайному стечению обстоятельств, в конце этого периода общая
цена всех отобранных акций приблизилась и даже превысила совокупную
стоимость чистых оборотных средств всех компаний. Прирост рыночной
стоимости всего портфеля, т.е. доходность инвестора от прироста капитала,
составил за это время 75% по сравнению с 50% для фондового индекса
Standard Poor's 425 ^ industrials. И еще примечательнее тот факт, что ни
одна из акций существенно не потеряла в цене; курс семи из них не
изменился и 78 показали довольно существенный прирост курса.
Наш опыт с выбором инвестиций подобного типа, т.е. на
диверсифицированной основе, был хорош на протяжении многих лет,
вплоть до 1957 года. Можно, конечно же, без колебаний утверждать, что это
свидетельствует о безопасности и прибыльности данного метода
извлечения преимуществ из операций с недооцененными акциями. Но все
же во время общего подъема рынка после 1957 года количество ситуаций,
когда акции можно было рассматривать как недооцененные, существенно
уменьшилось.
К
тому
же